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“熱錢”魅影逐利回流？ 外匯占款逆轉難掩低增趨勢
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作者:jsdanhe
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發(fā)布時間: 2019-04-23
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“RQFII的額度？我們公司已經沒有了，只能幫你問問其它公司了！”王一航（化名）掛了電話，輕按了幾下太陽穴，就馬不停蹄地幫熟悉的客戶張羅近日炙手可熱的“額度”。
他就職于一家中資券商的香港子公司，這幾天各地投資者的咨詢和業(yè)務讓他應接不暇，“這一星期已經忙得像陀螺了，做夢都在搶‘額度’?！?/span>
讓陀螺一下子高速旋轉的“助力”來自“郭生”——這是香港投資者對這位頻頻發(fā)布新政的中國證券會主席郭樹清的昵稱，他于1月14日在香港有關“要擴大QFII和RQFII比例”的表態(tài)點燃各地投資者的熱情，紛紛各顯神通，試圖分杯羹。
據外管局的數據顯示，截至去年12月31日，共有169家QFII機構累計獲得374.43億美元的投資額度，其中12月新增額度14億美元。共批出RQFII投資額度670億元，其中12月新批190億元額度。
擁有QFII資質的通常是規(guī)模較大的機構，盡管“郭生”已經降低過資質門檻。一些中小規(guī)模的機構會選擇RQFII渠道進入內地市場，但“長袖善舞，多錢善賈”的大機構在自己的QFII額度用完后，就會百般爭奪RQFII，使得有限的“額度”愈發(fā)緊張。
王一航介紹說，一部分客戶正想盡辦法把此前撤出的資金“回歸”，正是緣于近期中國高層的表態(tài)和對未來中國經濟向好的期望。
與這些有康莊大道可行的機構投資者相比，一些正四處打聽羊腸小路的投資者心情更為迫切。“他們的心態(tài)是，無論通過什么渠道，必須快點回歸中國內地市場，不容錯失機會?！蓖跻缓秸f。
而央行最新公布的數據已將這一趨勢勾勒：2012年12月新增外匯占款為1345.85億元，一改此前低迷的情況，較上月增加了2082.1億元，為2012年內僅次于同年1月份的次高增長。
外匯占款大起大落通常會被認為是那來去無蹤、見縫插針的“熱錢”作祟。因為，雖然中國去年12月份的外貿數據強力回升，但卻遭到了外資銀行的集體質疑，認為是“人為拔高”。而突如其來的那部分外匯占款，自然被歸結于因人民幣升值和中國經濟向好而回歸的“熱錢”。果真如此嗎？
高增長真假辯
近年來，我國外匯占款不斷增長的主要原因通常被歸結于：一個是，由于外貿和外商直接投資增長較快，企業(yè)不斷地將外匯出售給商業(yè)銀行以換取人民幣，商業(yè)銀行又不得不將換購回的大量外匯出售給央行以換取人民幣，導致外匯占款大幅增加。
另外一個就是，有時耐心潛伏、有時速戰(zhàn)速決的“熱錢”的興風作浪。而隨著資本項目的開放程度日益加深，熱錢持續(xù)流入國內的資本市場，為保持匯率穩(wěn)定，央行必須購買交易市場上溢出的外匯，這在外匯管理局賬目上的對應反映也是外匯占款。因此，外匯占款增減也往往被視為“熱錢”進出的風向標。
而現在，外匯占款增長的第一個原因正遭受質疑。
2012年12月的外貿數據由于過于強勁，遭到了外資銀行們的集體質疑，認為是“好得不可思議”。海關總署的數據是，12月份出口較上年同期上漲14.1%，高于11月2.9%的上漲，是2011年3月以來的最大漲幅；進口繼前一個月零增長后，實現了6%的增長。
但瑞銀集團認為出口數據的增長和貿易伙伴貨物的進出口不相符，高盛和瑞穗證券亞洲公司則指出，出口數據與制造業(yè)指數的海外訂單數據相背離。
中國企業(yè)的實際境遇也不盡相同。北京的一家草種外貿企業(yè)負責人對本報記者表示，他的客戶主要是歐美的，情況還好，略有回升。而去年12月出口增長超預期的主要原因也正是“對歐美等主要經濟體出口增速大幅回升”。
但傳統(tǒng)的外向型制造企業(yè)卻沒那么幸運，一位溫州的企業(yè)主告訴記者，還有部分仍處于艱難的轉型過程中。服裝出口上升，但看中國柯橋紡織指數一片黯淡，去年12月25日發(fā)布的景氣指數比年初上升10.63%，同比下降1.96%；外貿價格總類與年初比下降11.82%，同比下降2.68%。而且，義烏的小商品價格指數也沒有上升。
面對撲面而來的質疑，商務部新聞發(fā)言人沈丹陽解釋說，月度數據出現波動是正常的。而去年12月份外貿企業(yè)加快了出口進度，“到12月31日，2012年第四季度的免收法定檢驗檢疫費的優(yōu)惠措施停止執(zhí)行，今年1月1日開始執(zhí)行新的收費標準，所以企業(yè)為了充分利用這個優(yōu)惠措施，要搶出運。早幾天跟晚幾天是不一樣的?！?/span>
海關總署更是言之鑿鑿，其新聞發(fā)言人、統(tǒng)計司司長鄭躍聲表示，海關進出口貨物統(tǒng)計數據是建立在企業(yè)向海關實際申報的報關單數據基礎上的。也就是說，只有向海關申報并發(fā)生實際進出口的貨物才能納入海關貿易數據統(tǒng)計。海關公布的進出口貨物統(tǒng)計數據中的每一個美元都可以找到一張實際存在的報關單與之對應。
熱錢作祟？
隱藏在一張張報關單背后的，也有可能是逐利的“熱錢”。
一般而言，熱錢進入中國有經常項目、資本項目和地下錢莊三大類渠道，其中，經常項目是一條重要的熱錢流入渠道。在市場上，虛報價格、虛假合同、預收和延付貨款等隱秘方式已經發(fā)展得十分成熟。
根據安邦咨詢的研究顯示，在中國，外商投資企業(yè)的進出口，也是境外熱錢進出的重要渠道，熱錢進入中國最常見的方式是轉移定價，常常發(fā)生在跨國公司內部，對這部分隱形熱錢很難全面監(jiān)管。熱錢既可以通過虛增出口商品價格流入，同樣也可以通過虛增進口商品價格的方式流出。
但外管局國際收支司副司長方文于1月16日分析說，目前我國跨境資金流動主要還是在貿易項下進行的，貿易項下資金變動與實物進出口差額很重要的原因是貿易融資的變化，從這個角度不能稱為“熱錢”。
持“熱錢”回流觀點的理由是，各項數據已顯示中國經濟率先回升，資本完全是逐利而來，近期A股持續(xù)報復性上漲應是很好的例證。
“IMF預測今年全球經濟增長為2.9%，亞洲是全球經濟的一個亮點，整體GDP增長可以達到6.8%，而中國經濟增長則可達8.2%?！眹H貨幣基金組織[微博]（IMF）副總裁朱民于1月14日在中國香港表示。
而根據美國新興市場投資基金研究公司(EPFR)的最新數據顯示，2012年，中國以81億美元的海外資金流入規(guī)模成為吸引最多海外資金的一個市場，而主要的流入點就只落在第四季度。相應地，2012年12月，南方富時中國A50 ETF上漲了20%，滬深300指數上漲18%。
EPFR的最新數據顯示，去年中國、韓國和巴西吸引到最多的海外資金流入，改變了2011 年的資金凈流出趨勢。值得一提的是，去年外資流入中國的時間集中在第四季度，當季共有81億美元的資金流入中國。而此前的第一至第三季度，有1億美元的外資凈流出中國。
“2012年12月美國VIX指數降至17.31，今年1月VIX指數仍維持在13.82，海外風險回落仍有利于未來熱錢逐步回流?！眹┚卜治鰩熗暨M分析說，雖然去年12月熱錢持續(xù)流出，但流出幅度下降，是外匯占款流出放緩的重要原因?？鄢?16億美元順差及117億美元FDI后，從外匯占款口徑計算出來的當月熱錢流出約220億美元。
但分歧依然存在。不乏有觀點認為，去年12月外匯占款創(chuàng)新高實屬偶然，與曾經動輒2000多億元的月度外匯占款增量相比，今年已從高位回落，并呈現月度交替波動。去年12月外匯占款陡升，并不能作為判斷熱錢涌入的依據。
外匯占款將持續(xù)低增
而外匯占款的此起彼伏，與人民幣匯率走勢相呼應。
對外經貿大學金融學院院長丁志杰[微博]認為，去年12月份，人民幣呈現較大升值壓力，包括金融機構在內的民間持匯意愿減弱，外匯市場上外匯供大于求，央行基于穩(wěn)定匯率的需要增持了大部分新增外匯。
去年12月人民幣對美元匯率中間價，從11月底的6.2892升值到12月底的6.2855。而從2012年全年來看，人民幣先有貶值預期,又出現升值預期，外匯占款也隨之明顯波動。
中金公司首席經濟學家彭文生認為，去年全年外匯占款增量大增大降的原因是，資金流入有比較大的變化，這和央行本身的匯率政策有關。
國泰君安的觀點是，總體來看，2012年外匯占款全年波動很大，這可能都與美元走勢關系密切。2012年第三季度，受國際市場避險情緒緩解的影響，加之QE3預期升溫，市場上美元貶值預期大幅攀升。在此之前，中國的貿易順差連續(xù)幾個月維持高位，企業(yè)囤積了一定量的外匯。在QE3出臺后，美元匯率預期的轉向導致企業(yè)在9月份集中結匯，因此出現了外匯占款單月大幅回升的狀況。隨后，外匯占款的重新回落與反彈，也受美元的強弱的影響。
毫無疑問的是，外匯占款增量進入了一個低位增長的時期。
2012年新增外匯占款呈現了斷崖式的減少，從2011年的2.78萬億，驟降到4946億，創(chuàng)出10年來的新低。過去10年的中國的外匯占款存量從1.78萬億上升至2011年底的25.35萬億，但2011年第四季度開始，外匯占款增量出現了連續(xù)三個月度的凈減少，2012年有4個月出現負增長。
“預計2013年外匯占款各月增幅可能會有正有負，1月可能實現正增長，全年新增外匯占款難達到1萬億元。美元的中長期走強、中國經濟潛在增速的下移、人民幣匯率雙向波動的加大、資本項目開放力度的逐步增加、人民幣結算規(guī)模的逐步上升等因素使外匯占款增量進入一個低位增長的時代?！敝袊缈圃航鹑谥攸c實驗室主任劉煜輝[微博]認為。
顯然，外匯占款依然是基礎貨幣增長的重要渠道，外匯占款的低位增長，一定程度上使得貨幣收緊。
而不管熱錢是否涌入，央行政策選擇都將隨之而變。“新增外匯占款的減少可能使央行通過降低存款準備金率或者開展大量逆回購操作來彌補資金缺口?！眲㈧陷x分析說。
他就職于一家中資券商的香港子公司，這幾天各地投資者的咨詢和業(yè)務讓他應接不暇，“這一星期已經忙得像陀螺了，做夢都在搶‘額度’?！?/span>
讓陀螺一下子高速旋轉的“助力”來自“郭生”——這是香港投資者對這位頻頻發(fā)布新政的中國證券會主席郭樹清的昵稱，他于1月14日在香港有關“要擴大QFII和RQFII比例”的表態(tài)點燃各地投資者的熱情，紛紛各顯神通，試圖分杯羹。
據外管局的數據顯示，截至去年12月31日，共有169家QFII機構累計獲得374.43億美元的投資額度，其中12月新增額度14億美元。共批出RQFII投資額度670億元，其中12月新批190億元額度。
擁有QFII資質的通常是規(guī)模較大的機構，盡管“郭生”已經降低過資質門檻。一些中小規(guī)模的機構會選擇RQFII渠道進入內地市場，但“長袖善舞，多錢善賈”的大機構在自己的QFII額度用完后，就會百般爭奪RQFII，使得有限的“額度”愈發(fā)緊張。
王一航介紹說，一部分客戶正想盡辦法把此前撤出的資金“回歸”，正是緣于近期中國高層的表態(tài)和對未來中國經濟向好的期望。
與這些有康莊大道可行的機構投資者相比，一些正四處打聽羊腸小路的投資者心情更為迫切。“他們的心態(tài)是，無論通過什么渠道，必須快點回歸中國內地市場，不容錯失機會?！蓖跻缓秸f。
而央行最新公布的數據已將這一趨勢勾勒：2012年12月新增外匯占款為1345.85億元，一改此前低迷的情況，較上月增加了2082.1億元，為2012年內僅次于同年1月份的次高增長。
外匯占款大起大落通常會被認為是那來去無蹤、見縫插針的“熱錢”作祟。因為，雖然中國去年12月份的外貿數據強力回升，但卻遭到了外資銀行的集體質疑，認為是“人為拔高”。而突如其來的那部分外匯占款，自然被歸結于因人民幣升值和中國經濟向好而回歸的“熱錢”。果真如此嗎？
高增長真假辯
近年來，我國外匯占款不斷增長的主要原因通常被歸結于：一個是，由于外貿和外商直接投資增長較快，企業(yè)不斷地將外匯出售給商業(yè)銀行以換取人民幣，商業(yè)銀行又不得不將換購回的大量外匯出售給央行以換取人民幣，導致外匯占款大幅增加。
另外一個就是，有時耐心潛伏、有時速戰(zhàn)速決的“熱錢”的興風作浪。而隨著資本項目的開放程度日益加深，熱錢持續(xù)流入國內的資本市場，為保持匯率穩(wěn)定，央行必須購買交易市場上溢出的外匯，這在外匯管理局賬目上的對應反映也是外匯占款。因此，外匯占款增減也往往被視為“熱錢”進出的風向標。
而現在，外匯占款增長的第一個原因正遭受質疑。
2012年12月的外貿數據由于過于強勁，遭到了外資銀行們的集體質疑，認為是“好得不可思議”。海關總署的數據是，12月份出口較上年同期上漲14.1%，高于11月2.9%的上漲，是2011年3月以來的最大漲幅；進口繼前一個月零增長后，實現了6%的增長。
但瑞銀集團認為出口數據的增長和貿易伙伴貨物的進出口不相符，高盛和瑞穗證券亞洲公司則指出，出口數據與制造業(yè)指數的海外訂單數據相背離。
中國企業(yè)的實際境遇也不盡相同。北京的一家草種外貿企業(yè)負責人對本報記者表示，他的客戶主要是歐美的，情況還好，略有回升。而去年12月出口增長超預期的主要原因也正是“對歐美等主要經濟體出口增速大幅回升”。
但傳統(tǒng)的外向型制造企業(yè)卻沒那么幸運，一位溫州的企業(yè)主告訴記者，還有部分仍處于艱難的轉型過程中。服裝出口上升，但看中國柯橋紡織指數一片黯淡，去年12月25日發(fā)布的景氣指數比年初上升10.63%，同比下降1.96%；外貿價格總類與年初比下降11.82%，同比下降2.68%。而且，義烏的小商品價格指數也沒有上升。
面對撲面而來的質疑，商務部新聞發(fā)言人沈丹陽解釋說，月度數據出現波動是正常的。而去年12月份外貿企業(yè)加快了出口進度，“到12月31日，2012年第四季度的免收法定檢驗檢疫費的優(yōu)惠措施停止執(zhí)行，今年1月1日開始執(zhí)行新的收費標準，所以企業(yè)為了充分利用這個優(yōu)惠措施，要搶出運。早幾天跟晚幾天是不一樣的?！?/span>
海關總署更是言之鑿鑿，其新聞發(fā)言人、統(tǒng)計司司長鄭躍聲表示，海關進出口貨物統(tǒng)計數據是建立在企業(yè)向海關實際申報的報關單數據基礎上的。也就是說，只有向海關申報并發(fā)生實際進出口的貨物才能納入海關貿易數據統(tǒng)計。海關公布的進出口貨物統(tǒng)計數據中的每一個美元都可以找到一張實際存在的報關單與之對應。
熱錢作祟？
隱藏在一張張報關單背后的，也有可能是逐利的“熱錢”。
一般而言，熱錢進入中國有經常項目、資本項目和地下錢莊三大類渠道，其中，經常項目是一條重要的熱錢流入渠道。在市場上，虛報價格、虛假合同、預收和延付貨款等隱秘方式已經發(fā)展得十分成熟。
根據安邦咨詢的研究顯示，在中國，外商投資企業(yè)的進出口，也是境外熱錢進出的重要渠道，熱錢進入中國最常見的方式是轉移定價，常常發(fā)生在跨國公司內部，對這部分隱形熱錢很難全面監(jiān)管。熱錢既可以通過虛增出口商品價格流入，同樣也可以通過虛增進口商品價格的方式流出。
但外管局國際收支司副司長方文于1月16日分析說，目前我國跨境資金流動主要還是在貿易項下進行的，貿易項下資金變動與實物進出口差額很重要的原因是貿易融資的變化，從這個角度不能稱為“熱錢”。
持“熱錢”回流觀點的理由是，各項數據已顯示中國經濟率先回升，資本完全是逐利而來，近期A股持續(xù)報復性上漲應是很好的例證。
“IMF預測今年全球經濟增長為2.9%，亞洲是全球經濟的一個亮點，整體GDP增長可以達到6.8%，而中國經濟增長則可達8.2%?！眹H貨幣基金組織[微博]（IMF）副總裁朱民于1月14日在中國香港表示。
而根據美國新興市場投資基金研究公司(EPFR)的最新數據顯示，2012年，中國以81億美元的海外資金流入規(guī)模成為吸引最多海外資金的一個市場，而主要的流入點就只落在第四季度。相應地，2012年12月，南方富時中國A50 ETF上漲了20%，滬深300指數上漲18%。
EPFR的最新數據顯示，去年中國、韓國和巴西吸引到最多的海外資金流入，改變了2011 年的資金凈流出趨勢。值得一提的是，去年外資流入中國的時間集中在第四季度，當季共有81億美元的資金流入中國。而此前的第一至第三季度，有1億美元的外資凈流出中國。
“2012年12月美國VIX指數降至17.31，今年1月VIX指數仍維持在13.82，海外風險回落仍有利于未來熱錢逐步回流?！眹┚卜治鰩熗暨M分析說，雖然去年12月熱錢持續(xù)流出，但流出幅度下降，是外匯占款流出放緩的重要原因?？鄢?16億美元順差及117億美元FDI后，從外匯占款口徑計算出來的當月熱錢流出約220億美元。
但分歧依然存在。不乏有觀點認為，去年12月外匯占款創(chuàng)新高實屬偶然，與曾經動輒2000多億元的月度外匯占款增量相比，今年已從高位回落，并呈現月度交替波動。去年12月外匯占款陡升，并不能作為判斷熱錢涌入的依據。
外匯占款將持續(xù)低增
而外匯占款的此起彼伏，與人民幣匯率走勢相呼應。
對外經貿大學金融學院院長丁志杰[微博]認為，去年12月份，人民幣呈現較大升值壓力，包括金融機構在內的民間持匯意愿減弱，外匯市場上外匯供大于求，央行基于穩(wěn)定匯率的需要增持了大部分新增外匯。
去年12月人民幣對美元匯率中間價，從11月底的6.2892升值到12月底的6.2855。而從2012年全年來看，人民幣先有貶值預期,又出現升值預期，外匯占款也隨之明顯波動。
中金公司首席經濟學家彭文生認為，去年全年外匯占款增量大增大降的原因是，資金流入有比較大的變化，這和央行本身的匯率政策有關。
國泰君安的觀點是，總體來看，2012年外匯占款全年波動很大，這可能都與美元走勢關系密切。2012年第三季度，受國際市場避險情緒緩解的影響，加之QE3預期升溫，市場上美元貶值預期大幅攀升。在此之前，中國的貿易順差連續(xù)幾個月維持高位，企業(yè)囤積了一定量的外匯。在QE3出臺后，美元匯率預期的轉向導致企業(yè)在9月份集中結匯，因此出現了外匯占款單月大幅回升的狀況。隨后，外匯占款的重新回落與反彈，也受美元的強弱的影響。
毫無疑問的是，外匯占款增量進入了一個低位增長的時期。
2012年新增外匯占款呈現了斷崖式的減少，從2011年的2.78萬億，驟降到4946億，創(chuàng)出10年來的新低。過去10年的中國的外匯占款存量從1.78萬億上升至2011年底的25.35萬億，但2011年第四季度開始，外匯占款增量出現了連續(xù)三個月度的凈減少，2012年有4個月出現負增長。
“預計2013年外匯占款各月增幅可能會有正有負，1月可能實現正增長，全年新增外匯占款難達到1萬億元。美元的中長期走強、中國經濟潛在增速的下移、人民幣匯率雙向波動的加大、資本項目開放力度的逐步增加、人民幣結算規(guī)模的逐步上升等因素使外匯占款增量進入一個低位增長的時代?！敝袊缈圃航鹑谥攸c實驗室主任劉煜輝[微博]認為。
顯然，外匯占款依然是基礎貨幣增長的重要渠道，外匯占款的低位增長，一定程度上使得貨幣收緊。
而不管熱錢是否涌入，央行政策選擇都將隨之而變。“新增外匯占款的減少可能使央行通過降低存款準備金率或者開展大量逆回購操作來彌補資金缺口?！眲㈧陷x分析說。
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